评级咨询部:叶红斌、叶小平
联系:0571-88382105
电话:0571-88397780
邮箱:hzhezexin@sina.com
网址:http://www.17ad8.com
地址:中国浙江杭州市丰潭路388号御峰大厦1406室



Manbetx赞助水晶宫
Manbetx赞助水晶宫美年健康:2018年面向合格投资者
Manbetx赞助水晶宫  2018-11-20 04:33

  资料来源:美年健康截至本报告日,该公司处于存续期内的债券本金余额为4.00亿元, 系公司于2017年6月发行的4.00亿元“17美年MTN001”,公司历史债 券本息兑付正常。图表 2. 公司已发行债券概况债项名称发行金额

  该公司本次债券基础发行规模人民币3亿元,可超额配售不超过人 民币3亿元(含3亿元),其中2.84亿元拟用于偿还公司债务,3.16亿 元拟用于补充营运资金。

  2017年全球经济扩张步伐加快并有望持续,美联储货币政策收紧将 对全球经济产生外溢性效应,全球热点地缘政治仍是影响全球经济增长 不确定性冲击因素。我国经济在供给侧结构性改革、简政放权和创新战 略的驱动下、在外部需求回暖带动下,整体表现出稳中向好的态势。随 着我国“开放、包容、普惠、平衡、共赢”的推进,稳增长、促改革、 调结构、惠民生和防风险各项工作稳步落实,我国经济有望长期保持中 高速增长且发展质量不断提升。

  2017年全球经济扩张步伐加快并有望持续,通胀预期走高,美联储 货币政策收紧将对全球经济产生外溢性效应,全球热点地缘政治仍是影 响全球经济增长不确定性冲击因素。在主要发达经济体中,美国经济、 就业表现强韧,美联储加息缩表有序推进、税改计划即将落地,经济增 长有望保持强劲,需谨防地产和资本市场泡沫风险;欧盟经济复苏势头 良好且前景乐观,但内部政治风险不容忽视,欧洲央行量化宽松缩减, 或为继美联储之后第二个退出量化宽松;日本经济温和复苏,增长基础 仍不稳固,超宽松货币政策将持续。在除中国外的主要新兴经济体中, 相关央行普遍降息刺激经济,其中印度经济仍保持中高速增长,增速放 缓状况将随着“废钞令”影响褪去及税务改革的积极作用逐步显现而得 到扭转;俄罗斯经济复苏向好、巴西经济从衰退走向复苏、南非经济受 政治不确定性拖累,经济增长前景均受大宗商品价格走势影响较大。

  在供给侧结构性改革、简政放权和创新战略的驱动下以及外部需求 回暖带动下,2017年我国经济整体表现出稳中向好的态势。国内消费物 价水平温和上涨、生产价格水平上涨明显,就业形势较好;居民收入增 长较快、消费升级需求持续释放且增长稳定,对经济的拉动作用日益突 出;投资增长稳中略缓,投资结构持续改善,补短板、增后劲力度加大; 进出口增长强劲,净出口对GDP增长贡献率由负转正。工业企业生产 增长加快,产业结构升级,产能过剩行业经营效益提升明显,高端制造 业和战略性新兴产业对经济增长的支撑作用持续增强。房地产调控“因 城施策”、租购并举,调控效果明显,促进房地产市场平稳健康发展的 长效机制正在形成并不断完善。“京津冀协同发展”、“长江经济带发展” 战略、雄安新区建设及粤港澳大湾区建设等国内区域发展战略持续推 进,各区域协同发展的效应逐步显现。

  2017年我国财政政策积极有效,对经济平稳增长和结构调整发挥了 重要作用。财政收支形势趋好,地方政府举债融资监管不断加强,融资 机制创新同时日益规范化、透明化,地方政府债务风险总体可控。央行 持续推进稳健中性的货币政策,调控手段不断创新且精准性提高,针对 普惠金融实施定向降准、公开市场操作“削峰填谷”、逆回购利率上调, 保障了市场流动性的总体稳定;宏观审慎监管框架不断完善、金融监管 强化,金融部门资金空转现象和杠杆率得到控制,为经济发展和风险防 范营造了稳定的金融环境。人民币汇率体制改革稳步推进,市场化定价 机制不断完善,人民币汇率双向波动明显增强。

  在“开放、包容、普惠、平衡、共赢”理念下,“一带一路”建设 持续深入推进、引进来和走出去并重,我国开放型经济新体制逐步健全 同时对全球经济发展的促进作用不断增强。人民币已成为全球储备货 币,人民币资产的国际配置需求不断提升、国际地位持续提高,人民币 国际化和金融业双向开放取得新进展。

  我国经济已由高速增长阶段转向中高速、高质量发展的阶段,正处 在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。2018年我国 仍将以供给侧结构性改革为主线,强化创新驱动,统筹推进稳增长、促 改革、调结构、惠民生和防风险各项工作,经济将继续保持稳中有进的 态势。从中长期看,随着我国对外开放水平的不断提高、经济结构优化、 产业升级、内需扩大、区域协调发展的逐步深化,我国经济的基本面有 望长期向好并保持中高速增长趋势。同时,在主要经济体货币政策调整、 地缘政治、国际经济、金融仍面临较大的不确定性及国内防范金融风险 和去杠杆任务仍艰巨的背景下,我国的经济增长和发展依然会伴随着区 域结构性风险、产业结构性风险、国际贸易和投资的结构性摩擦风险以 及国际不确定性因素的冲击性风险。

  随着我国经济的发展、城镇化进程加快和国民收入的提高,社会对 医药和医疗服务的需求不断扩大,且新医改制度的医保扩容也将进一步 刺激医疗行业的发展,未来我国医疗服务行业发展空间较广阔。

  改革开放以来,我国社会经济保持平稳较快发展,城镇化水平不断 提高,国民收入、人均寿命也不断增长。据相关统计分析,城镇化水平 的提升使人们医疗保健意识增强、医疗服务便利性提高,从而促进医药 和医疗服务需求。同时,我国老龄化人口占比上升较快,研究表明医疗 保健支出与年龄呈正相关性,老龄化趋势的不断提高同样促进需求。新 医疗体制改革中,国家加大医保投入,医保扩容刺激了抑制的医药需求, 促进医药和医疗服务行业不断发展。近年来我国医疗机构诊疗人次、卫 生总费用及人均卫生费用总体均保持快速增长。2016年全国卫生费用总 额为4.63万亿元,与2005年相比,全国卫生总费用增加了3.19万亿元, 增长了435.17%;医疗机构诊疗人次79.30亿人次,较2005年相比增加 了36.03亿人次,增长了93.54%。

  图表 3. 2005年以来我国人均收入及医疗卫生费用支出增长情况 资料来源:Wind资讯、卫生计生委网

  随着医疗体制改革的进一步深化,人口城镇化率和人民生活水平的 提高,人口寿命的延长以及老龄化趋势的增强,我国医疗服务行业有着 继续稳步增长的空间。但随着国家对民营资本办医政策的放松,越来越 多民营资本进入医疗服务行业,市场竞争日趋激烈。此外,医疗服务企 业不时有医疗服务纠纷发生,也使得医疗服务行业内企业经营的不确定 性有所增加。

  近年来国家出台多项扶持制度鼓励医疗服务行业发展,民营医疗服 务业务发展潜力较大。

  医疗服务业是社会保障体系的重要组成部分,与国民经济发展计划 和综合财政计划紧密相关。2013年9月28日,国务院发布《关于促进 健康服务业发展的若干意见》首次明确了健康服务业的内涵外延,指明 医疗服务是健康服务业的关键环节和核心内容;提出到2020年,健康 服务业总规模要达到8万亿元以上,打造一批知名品牌和良性循环的健 康服务产业集群,成为推动经济社会持续发展重要力量的总体目标;同 时,大力支持社会资本举办医疗机构、提供基本医疗卫生服务;进一步 放宽中外合资、合作办医条件,加快落实对非公立医疗机构和公立医疗 机构的市场准入等。之后,国家又陆续出台《关于加快发展社会办医的 若干意见》和《关于做好清理取消不合理规定加快落实对非公立医疗机 构同等对待相关政策工作的通知》,扶持医疗服务的健康发展。

  2015年3月,国务院办公厅发布了《全国医疗卫生服务体系规划纲 要(2015—2020年)》,规划促进我国医疗卫生资源进一步优化配置,提 高服务可及性、能力和资源利用效率。纲要中提出将从床位标准、设备 购置以及政策扶持等方面对社会办医给予支持,明确到2020年按照每 千常住人口不低于1.5张床位为社会办医院预留规划空间,同步预留诊 疗科目设置和大型医用设备配置空间,同时,鼓励公立医院与社会力量 以合资合作的方式共同举办新的非营利性医疗机构,个体诊所的设置不 受规划布局限制等。

  2016年8月,国家卫生计生委印发了《医疗机构设置规划指导原则 (2016-2020年)》,指导各地加强“十三五”期间医疗机构设置管理。

  其中提到,在符合规划总量和结构的前提下,取消对社会办医疗机构数 量和地点的限制,明确了2020年全国医疗机构设置规划主要指标。根 据指标要求,到2020年,中国每千常住人口医疗卫生机构床位数达到6 张,医院达到4.8万个。其中,公立医院3.3万个,社会办医院1.5万个。

  县办综合性医院适宜床位规模为500张,市办综合性医院适宜床位规模 为800张,省办及以上综合性医院适宜床位规模为1000张。国家多项 政策的出台,有助于医疗服务行业,尤其是民营资本办医的发展,行业 未来的发展潜力较大。

  居民健康意识逐渐增强背景下,健康体检人数总体呈增长态势,体 检行业发展空间较大。目前我国体检业务仍以公立医院体检为主,专业 体检机构有较大发展前景。

  城镇化水平提高、国民收入增长背景下人们的健康意识逐步增强, 疾病的“早发现、早诊断、早治疗”已经逐渐成为人们的共识,参与体 检的人数不断增长。根据中国产业信息网数据显示,2010年我国健康 体检市场规模为295亿元,2016年我国健康体检市场规模增长至1160 亿元,年均复合增长率为25.63%,整体健康体检行业市场空间较大。

  体检人次数据中2009-2014年相关数据来自于卫计委;2015-2016年相关数据来自于中国产业 信息网。

  我国体检行业市场主体众多,已形成了以公立医院为主,以民营专 业体检机构为辅的市场格局。据Frost&Sullivan的数据显示,中国的体 检机构约有6500家,其中约4900家是公立医院的体检机构,500家是 私立专业体检机构(约占7.7%的市场份额)。相较民营体检机构,公立 医院在医生资源、区域影响力及设备资源上具有较大优势,但却存在用 户体验差、设备与患者公用导致的交叉感染风险等不足。民营体检机构 通过较好的市场化营销、差异性服务、连锁式经营,形成了对公立体检 医院的较好补充。

  截至2016年末,国内规模最大专业体检机构前三名分别为美年健 康、爱康国宾集团公司(简称“爱康国宾”)和慈铭体检,2016年分别

  实现营业收入30.82亿元、23.96亿元和12.34亿元,合计约占总健康检 查行业市场规模的5.79%。大型民营医疗体检机构虽市场占有率较低, 但形成了对公立医疗的重要补充,未来有较大市场发展前景。美年健康 是拥有全国最大规模专业体检的连锁集团,主要竞争对手为公立医院和 其他有一定规模的专业体检机构,主要包括:北京协和、301医院、上 海瑞金等公立医院以及爱康国宾等其他的专业体检机构。另外,专业体 检机构多集中于一线城市,美年健康在二、三、四线城市布局较早,相 比其他专业健康体检机构更具先发优势。

  该公司为民营公司,2015年通过资产置换的方式实现借壳上市。公 司成立以来,实际控制人未发生变更,为俞熔先生。截至2018年1月 29日,俞熔通过天亿投资、天亿资管、美馨投资、和途投资和中卫成长 直接和间接持有公司8.96亿股份,占公司总股份的34.44%,其中股权 质押比例78.26%。公司股权状况详见附录一。

  截至本报告日,除该公司外,俞熔通过直接或间接持股方式控制天 亿投资等70余家企业。相关企业主要从事基因测序、远程医疗等医疗 健康业务相关业务,主要为未来公司打造健康产业链闭环战略做前期准

  美年健康已于2017年10月完成对慈铭体检的收购,规模优势及品牌效应更加明显。

  备。公司作为产业链闭环中的关键环节,在实际控制人整个产业体系中 占据很重要的战略地位。

  关联交易方面,该公司与关联企业之间的商品购销、关联租赁及及 应收、预付项目等,交易规模均较小,对公司业绩影响有限。2016年, 公司向关联方采购设备、外包体检服务合计841.24万元,向上海好卓数 据服务有限公司(简称“好卓数据”)等关联方提供体检服务763.45万 元,价格均以协议价交易。资金往来方面,2016年末,公司与关联方应 收款项和应付款项分别为9190.96万元和835.56万元。其中,关联方应 收款主要为对慈铭体检的应收款项,合计金额为6632.45万元。此外, 公司还存少量关联租赁业务,主要为向联营企业提供的医疗设备等租赁 业务和向控股股东控制的企业租赁的房屋等资产。

  该公司股东大会、董事会、监事会日常运作规范,法人治理机制健 全。公司2016年实施完成第一期员工持股计划,有助于提升员工积极性。

  该公司严格按照《中华人民共和国公司法》、《中华人民共和国证券 法》、《上市公司治理准则》、《深圳证券交易所股票上市规则》和《深圳 证券交易所中小企业板上市公司规范运作指引》等法律法规和规范性文 件的要求,不断完善法人治理结构,建立、健全内部管理和控制制度, 提升公司治理水平。公司设有股东大会、董事会和监事会。股东大会是 公司的权力机构,决定公司经营方针和投资计划等重大事项。董事会对 股东大会负责,由十一名董事组成,董事由股东大会选举或更换。公司 设监事三名,对公司财务以及公司董事、总裁和其他高级管理人员履行 职责的合法、合规性进行有效监督,对公司重大事项、关联交易、财务 状况、董事和总裁的履职情况等进行有效监督并发表意见,维护公司及 股东的合法权益。

  该公司积极建立高级管理人员的绩效评价标准和程序,并根据实施 情况适时作相应的修订、完善。2016年9月,公司公布10亿元规模的 员工持股计划。截至2016年末,公司2016年员工持股计划(中海信托 -美年健康员工持股计划集合资金信托计划)累计以大宗交易购买方式 受让北京凯雷投资中心(有限合伙)持有的公司股票0.70亿股,成交

  金额9.28亿元。完成过户后,买入股票数量占公司总股本的2.89%。2017

  员工持股计划拟委托中海信托股份有限公司管理,并全额认购由其拟设立的集合资金信托的 劣后级计划份额。

  2018年1月3日,公司2017年员工持股计划(云南信托-云起3号集合 资金信托计划)以大宗交易方式累计购买了公司股票10,000万股,购买 金额为19.08亿元,购买均价约19.09元/股,股票数量占公司当前总股 本的3.844%。公司2017年员工持股计划的股份购买已实施完毕,剩余 资金留作备付金。公司两次员工持股计划分别覆盖高管及核心员工近 1000名及3200名,有利于调动了骨干员工的积极性,并增强团队凝聚 力。

  该公司组织架构设置合理,内部管理制度较严格,能够满足公司现 阶段经营发展需要。

  该公司实行集团统一领导下各区域总经理分管、各子公司总经理具 体负责经营的管理模式。公司设立了以城市为单位的子公司管理组织架 构,各子公司总经理负责所在城市体检中心的日常经营管理工作。公司 由总经理总筹,通过职能部门、属地管理相结合的权力架构设置,明确 各级职责与权限,并给予区域总经理、子公司总经理一定的自主管理权 限,以更好地满足公司业务发展的需要。公司组织架构详见附录二。

  该公司建立了以体检中心为单位的健康体检标准化管理体系,公司 建立了较为完善的健康体检信息系统,主要包括健康体检业务系统、销 售管理系统、客户管理系统、考核管理系统等。通过该系统,实现了业 务流程信息化,极大提高了集团管理效率。公司在子公司财务、采购、 业绩考核、医疗质量控制等主要环节建立了相应的管理制度。

  在财务管控方面,该公司建立了以现金流为导向的财务管理系统, 用以便捷的管理各分支机构。该财务系统涵盖了人、机、物、料、财、 费、时等方面,可用于分析成本效益、成本效果和成本效用,为公司管 理层提出财务报告和风险分析建议。

  采购方面,该公司采用集中招标制,通过和西门子、东芝、日立、 飞利浦、GE等长期供应商签订《采购框架合同》,批量订购设备控制采

  本次员工持股计划拟委托信托公司管理,并全额认购由该信托公司拟设立的集合资金信托

  的劣后级计划份额。员工持股计划筹集资金总额上限为88,000万元(每份份额为1元,份数上 限为88,000万份),集合资金信托资金规模上限为220,000万元(每份份额为1元,份额上限 为220,000万份),优先级计划份额和劣后级计划份额的比例为1.5:1。集合资金信托直接(或 通过单一资金信托间接)以二级市场购买(包括大宗交易以及竞价交易方式)等法律法规许可 的方式取得并持有美年健康的股票。

  购价格。采购目录范围外的小型仪器设备、其他低值耗材由各子公司在 所属地区自行采购。

  业绩考核方面,该公司对连锁医院建立了综合目标考核体系。公司 还通过信息化管理系统的不断建设,提升对整个连锁服务网络的管控水 平。通过这些举措的实施,公司的管理水平和管理效率得到很大提高。

  但是,随着规模的进一步扩张,如果公司的管理水平不能同步提高,仍 将面临一定的管理风险,对经营产生不利影响。

  质量控制方面,该公司建立了三级质量管理制度、重大阳性报告制 度、诊断报告控制制度、第三方评估等系列制度,形成了较完善的体检 业务质量控制体系。同时,公司严格审查医务人员资质要求、岗位职责, 定期组织人员业务知识、操作规范培训,不断提高业务技能、强化医疗 质量意识。近三年,公司未发生重大医疗质量纠纷。

  该公司通过新建、外延式并购等方式,实现了体检医疗服务主业的 快速发展。近年来,随着居民健康意识的提高、公司服务规模的扩大以 及品牌效应提升,公司体检业务收入规模快速增长,总体经营状况及经 营效益良好。同时公司业务的持续扩张也给其在人才储备、管理、资金 周转等方面带来一定的压力。此外,公司于2017年10月完成了对慈铭 体检的收购,预计年末资产规模及盈利水平将进一步提升。

  该公司主要从事包含体检、健康咨询、健康评估、健康干预等内容 的健康体检业务,是国内规模最大、分布最广的专业体检连锁集团之一。

  近年来,通过内生式增长和外延并购扩张相结合的方式,公司实现了体 检医疗服务业务的快速增长。2014-2016年及2017年前三季度,公司营 业收入分别为14.31亿元、21.01亿元、30.82亿元和29.89亿元,同比增 幅分别为46.20%、46.89%、46.65%和58.78%;净利润分别为1.46亿元、 2.86亿元、3.79亿元和2.55亿元。从收入结构看,体检业务为公司的核 心主业,占公司营业收入比重在97%以上,并贡献了绝大部分利润。公 司其他收入主要包括软件收入、咨询费等,占比较小。

  图表 5. 公司最近三年一期营业收入构成及毛利率分析(单位:亿元、%)

  资料来源:根据美年健康提供的数据整理1.体检业务截至2017年9月末,该公司共拥有140家控股体检中心,门店覆 盖全国30个省(自治区、直辖市)、250多个主要城市。此外公司拥有 约132家参股门店(其中慈铭体检门店约57家,均已与2017年10月 并入公司合并体系),后续公司将在参股体检中心渡过市场培育期、经 营稳定后,逐渐对其进行收购,进一步扩大规模。该公司主要通过自建及收购方式实现门店的快速扩张。2014-2016 年,公司分别新建控股门店15家、8家和7家,由于市场上现有门店 主要分布在一二线城市,公司新建门店多分布在二三线城市或四线城 市,以实现渠道下沉。考虑到自建体检中心周期较长、投入较大,通11过并购成熟的体检中心可节省时间,避免开设过程中不确定因素的影响 且成熟体检中心拥有一定的市场份额、客户资源及知名度,可以缩短市 场培育期,减少期间成本,因此并购成为公司扩大门店的另一重要策略。公司分别于2011年11月、2012年11月、2015年8月、2016年11月 及2017年前三季度完成对沈阳大健康科技健康管理有限公司(简称 12 “沈阳大健康”)、深圳市瑞格尔健康管理科技有限公司(以下简称“瑞 格尔”)、深圳市鸿康杰科技有限公司(以下简称“深圳鸿康杰”)、新13新健康控股有限公司(以下简称“新新健康”)以及杭州美溪医疗门诊14每个自建门店需要约1-2年的培育期,设备投入1000-2000万元,装修投入300-500万元。11该公司于2011年11月完成了对沈阳大健康的收购,沈阳大健康作价1.11亿元,公司以股权12加现金的方式对其支付作价,收购完成后,公司增加18家体检中心,营业网点布局至东北地 区。该公司分别于2014年5月和2015年8月,分两次完成对深圳鸿康杰49%和35%的股权收购, 13合计持股84%,取得成本分别为0.93亿元和1.22亿元。2016年11月,该公司完成了对新新控股有限公司100%股权的收购,收购成本1.80亿元, 14收购完成后公司共取得其在国内的北京美兆体检公司和上海美兆门诊部两家体检门店。2016 年,新新体检实现年体检人次5.16万,年末总资产规模为0.91亿元,资产负债率为79.86%, 全年实现营业收入0.28亿元。部有限公司等多家公司的收购,2011年至2017年前三季度分别新增控 股并购门店18家、12家、4家、4家、5家、9家及20余家。此外, 公司还于2017年10月完成对慈铭体检的收购。慈铭体检在北京的布15局和市场份额有着突出的优势。截至2017年9月末,慈铭体检共计拥 有57家控股门店,总资产规模为16.14亿元、资产负债率为51.89%; 2017年前三季度营业收入为10.57亿元,实现净利润0.65亿元。慈铭 体检收购完成后,公司控股体检中心数量约200家,规模进一步扩大。16图表 6. 2014年以来公司新增控股体检门店情况(单位:家)年份新建门店并购新增门店暂歇业/股权被

  资料来源:根据美年健康提供的数据整理备注:差异部分为控股门店和参股门店的转换。图表 7. 截至2016年末在建工程情况项目预算数

  为合理降低前期开设体检中心的成本,减轻资金压力,该公司于 2016年~2017年先后发布公告,分别以自有资金0.65亿元、0.67亿元、 0.50亿元、0.50亿元和2.00亿元,参股设立上海美年大健康一期股权 投资基金合伙企业(有限合伙)(以下简称“美年大健康一期基金”)、 17

  美年医疗体检中心投资基金合伙企业(有限合伙)(以下简称“美年医 18 该公司2017年以发行1.51亿股股份及支付3.50亿元现金方式收购慈铭体检剩余股权。 15 根据公司业绩快报,完成慈铭体检收购后,2017年公司预计实现营业总收入62.73亿元,同 16 比增长103.56%;实现归属于上市公司股东的净利润6.17亿元,同比增长82.11%。预计2017 年末,公司总资产达125.43亿元,较年初增长109.41%;归属于上市公司股东的所有者权益65.06 亿元,较年初增长96.41%。 该基金规模为3.93亿元,其中美年大健康产业控股股份有限公司、北京中融鼎新投资管理有 17 限公司、北京中融鼎泓投资有限公司、上海美年大健康体检投资管理有限公司已分别实缴0.65 亿元、3.26亿元、0.01亿元和0.01亿元。 该基金注册资本为1.51亿元,其中美年大健康产业控股股份有限公司、国投瑞银资本管理有 18 限公司、海峡汇富产业投资基金管理有限公司、贵州美年亿达健康咨询有限公司分别认缴0.67 亿元、2.90亿元、0.95亿元和0.20万元,认缴金额占比分别为14.82%、64.16%、21.02%和 0.00044%。截至2017年3月末,该基金尚未开展投资活动。 疗体检中心”)、上海健亿投资中心(有限合伙)(以下简称“上海健亿”)、 19

  南通美兆美年健康产业并购投资基金(有限合伙)(以下简称“南通基 20 金”)及美年健康并购基金合伙企业(有限合伙)(以下简称“美年基 21 金”)。其中美年大健康一期基金为“美年”品牌收购专业体检机构的专 业并购平台、美年医疗体检中心主要投资标的为贵州及浙江地区的12 家医疗体检中心、上海健亿主要投资标的为“美兆”品牌医疗体检中

  心、南通基金投资标的为美兆、美年体检中心相关企业、美年基金拟将 募集资金全部增资上海美年健康科技有限公司(以下简称“美年科 23 技”),并通过美年科技并购体检中心相关企业。公司拟待产业并购基金 体系内参股体检中心培育成熟后择机注入公司体系。2017年6月,控 股股东天亿投资及关联方上海中孵创业投资管理有限公司合计出资

  进行美年体检中心及美兆体检中心的收购,并做出书面承诺在符合注入 上市公司条件的情况下,承诺并购基金的每个投资标的在完成出资或股 权交割之日起的 48 个月内,将其所持有的投资标的股权注入上市公 司。产业并购基金将成公司快速实现扩张计划的重要方式,按照规划, 到2018年,公司将完成国内600家(含参股)体检中心的布局,未来 投资需求仍较大。

  区域布局方面,针对体检行业地域差异现状,该公司制定了“重点 城市与全国布局”的发展战略,坚持“加强一线城市占有率,巩固、完 该基金注册资本为5.02亿元,其中银河金汇证券资产管理有限公司、美年大健康产业控股股 19 份有限公司、上海天亿资产管理有限公司、丝路华创投资管理(北京)有限公司、丝路华创资 本(北京)有限公司、上海天亿投资(集团)有限公司、长城国融投资管理有限公司分别认缴 3.33亿元、0.50亿元、0.01亿元、0.01亿元、0.05亿元、0.50亿元和0.62亿元,出资额占比分 别为66.33%、9.96%、0.20%、0.20%、1.00%、9.96%和12.35%。 南通基金认缴出资总额拟为5.02亿元,其中美年健康和杭州海立美兆投资管理合伙企业(有 20 限合伙)作为中间级有限合伙人分贝认缴出资0.50亿元和1.00亿元,上海舜喜投资管理有限 公司、上海中孵创业投资管理有限公司分别作为普通合伙人认缴出资0.01亿元和0.01亿元、 招商证券资产管理有限公司作为优先级合伙人认缴出资3.00亿;上海天亿实业控股集团有限公 司作为劣后级合伙人认缴出资0.50亿元。 美年基金认缴出资总额目标规模拟为 10.00亿元人民币,美年大健康作为劣后级有限合伙 21 人以自筹资金认缴出资2.00亿元人民币,中兵慧明作为普通合伙人、执行事务合伙人认缴出 资 100 万元人民币,平安财智作为普通合伙人认缴出资 100 万元人民币,德邦证券作为优 先级合伙人认缴出资79,800万元人民币。 “美兆”品牌为新新健康旗下高端体检品牌。

  美年科技主要从事从事医疗技术专业领域内的技术开发、技术咨询、技术转让、技术服

  该基金规模为26.02亿元,其中华泰证券(上海)资产管理有限公司、上海天亿投资(集团)

  有限公司、上海中孵创业投资管理有限公司和北京信文资本管理有限公司分别出资19.50亿元、 6.50亿元、0.01亿元和0.01亿元认缴其74.94%、24.98%、0.04%和0.04%的股份。该基金通过 设立投资决策委员会(以下简称“投委会”)负责合伙企业的投资管理工作,投委会由5名委员 组成,并由合伙人通过出具委派函件委派。其中:华泰证券(上海)资产管理有限公司委派1 名,天亿投资委派4名。除合伙协议另有约定外,对于任何一项投资决策委员会会议议案,至 少取得三名委员同意方可通过并执行。

  善二、Manbetx赞助水晶宫。三线城市布局,适时发展四线城市网点”的区域发展策略,不断 在全国重要城市新设体检中心。截至2016年末,公司在一、二、三、 四线家。公司通过以点 带面的方式占据中心市场对相关区域形成辐射效应,从发达地区向发展 中地区扩张。

  1.5T核磁、64排CT、16排CT;西门子、日立、飞利浦、迈瑞的彩色 超声诊断仪;华科泰、迈克全自动化学发光免疫分析仪等。另外近两年 公司逐步对收购门店设备进行更新换代,目前设备整体成新率较高。人 员方面,公司每个体检中心至少配备2名具有内科或外科副高以上专业 技术职务任职资格的职业医师,每个临床科室至少具有1名中级以上专 业技术任职资格的执业医师,并至少具有10名注册护士。

  该公司客户按群体性质不同分为团检客户、个检客户和其他客户三 类。近几年随着业务规模扩大,公司体检人次呈增长趋势,2014-2016 年,公司接待体检人次分别为528.40万人次、695.93万人次和919.00 万人次。公司近年体检人次有所上升,客单均价有所波动,但体检收入 逐年增长。

  团检客户是该公司最主要的客户群,数量占比近70%,团检收入占 比约80%;个检客户和其他客户收入占比均不超过10%。团检客户一

  般是由企业或单位与公司签订体检服务合同,约定体检套餐所包含的检 测内容和套餐价格,该企业或单位的员工按照服务合同约定的内容进行 体检。截至2016年末,公司团体客户已超过6万家,主要为世界500 强企业、大型央企、国企和事业单位等,公司已与多家国内外知名企业 及其分支机构建立了长期合作关系,形成了大批稳定的优质客户,成为 公司利润的较好保障。2014~2016年,公司团检业务收入分别为11.26 亿元、15.61亿元和22.96亿元,其中前五十名客户收入贡献占比分别 为12.76%、10.03%和14.15%,公司单一大客户占比较小,不存在对重 要客户的依赖性。

  该公司早期为快速占领市场,以大众路线为主导,着重发展团体客 户。随着基础市场逐渐稳固,目前公司逐步把销售重心向开拓高净值的 个检客户转移,并通过提升服务品质,投放高端体检设备,提高套餐的 性价比,吸引高端的个检客户。同时公司通过收购慈铭体检和新新健康 等公司业务,进一步开拓个人体检市场。公司于2016年推出售价3650

  元的个人体检套餐业务,该套餐主要包括:脑部核磁、肺部CT、胶囊 内镜、其他一般体检项目及大病体检等体检项目,并提供保险服务,为 体检一年内出现重大疾病的客户提供10万元保险费用。该套餐相比其 他公立医院体检项目具有个性化、费用低等优势,2014~2016年,公

  司个人体检业务收入分别为1.14亿元、1.91亿元和3.08亿元。按照公 司规划,未来个人体检业务占比将不断提高,未来5~8年内将实现与团 体体检收入持平水平。

  品牌方面,该公司采取以全国品牌“美年大健康”为主导,“瑞格 尔”等部分被收购企业原有品牌为辅的多品牌策略。由于“瑞格尔”等 品牌是被收购企业通过多年积累已被当地客户认可的品牌,收购完成后 公司将继续保留原品牌以发挥其品牌价值。未来,慈铭体检收购完成后, 包括职业病检测、入职体检客户等。

  新新健康旗下美兆健康体检集团创始于台湾,同英国BUPA、日本PL并列世界三大高端体

  检机构。“美兆”和慈铭体检旗下“奥亚”品牌,主要客户为均为高端个检客户。

  医院检测脑部核磁、肺部CT、胶囊内镜等项目费用约800元、400元和4000元,合计约为 5200元。

  公司将以“美年大健康”、“慈铭”、“瑞格尔”为重点,发展中低端市场; 以慈铭体检旗下“奥亚”以及新新健康旗下“美兆”为重点布局高端体 检市场。

  销售模式方面,该公司采取直营为主,第三方代理为辅的方式,并 逐步开拓了电子商务销售、团购销售和代理商销售等模式,其中体检中 心零售和电子商务销售对象主要为个人客户,团购和代理商销售主要针 对团体客户。直营模式由公司全国渠道部、高端事业部、电子商务部执 行整体营销计划,负责全国各区域销售服务的协调和支持;子公司专门 营销服务团队负责区域内的销售服务。代理销售主要通过与优医家、好 医通、中智外企等第三方渠道合作,公司授予合作方非独家代理权的方 式进行。此外公司积极开展电子商务,与天猫、京东等电商平台合作, 将线下健康体检服务推送给互联网用户。从销售区域分布来看,近三年 华东区、华北区、东北区、华南区销售占比较高,主要原因系该地区一 二线城市较多,经济较发达,市场较为成熟。公司客户以团体客户为主, 结算周期较长,目前平均结算周期为3个月。

  该公司采购分为设备及耗材采购、医学检验和病理样本外送检测及 委外体检三类。设备及耗材方面,公司编制采购目录,对采购目录范围 内的设备、耗材,由集团进行集中招标采购;采购目录范围外的小型仪 器设备、其他低值耗材由各子公司在所属地区自行采购。核磁共振及 CT等设备为公司采购金额及单价最高的设备,目前公司主要采用融资 租赁方式集中采购。一般由公司同出租人、出卖人签订融资租赁合同, 30

  公司融资租赁出租方分别有上海富汇融资租赁有限公司、江苏中润融资租赁有限公司、拉

  赫兰顿融资租赁(中国)有限公司(以下简称“拉赫兰顿”)以及上海美鑫融资租赁有限公司 (以下简称“美鑫租赁”),其中美鑫租赁为公司于2015年10月同香港大嶺有限公司共同设立

  子公司作为第一承租人享有设备使用权并分期向出租人付款,租赁期满 租金支付完毕并且公司根据融资租赁合同的规定履行完全部义务后,可 选择留购、续租或退还租赁设备。

  该公司将体检过程中采集的部分属于专业细分领域内的医学检验、 病理样本集中送到外部专业检验机构进行检测,如液基薄层细胞学检测 (TCT)、肿瘤疾病检测、TORCH检测,该部分占比较小,其成本在公 司营业成本中占比为4%左右。委外体检的形成是由于公司团体客户较 多,部分公司在全国拥有多家分支机构,全国性订单的情况下,公司针 对部分尚未开设体检门店的城市客户,采取将超出服务能力的订单交由 具有合格资质的医疗机构完成。随着门店扩张,预计该部分比例将进一 步下降。

  该公司拥有全国最大规模专业体检连锁中心,多年经营积累了海量 的客户及体检数据。公司依托数据资源及规模优势开始着手增加附加业 务,有序开展基因测序业务、电子健康病历、远程医疗服务、转诊服务、 健康保险、慢病管理等业务,积极打造体检产业链闭环。

  大数据方面,该公司于2016年9月购买好卓数据19.90%股权, 31

  拟借助好卓数据建立电子档案,为客户提供更加精准技术服务和大数据 分析;基因检测方面,公司于2016年7月购买美因健康科技(北京)

  有限公司(以下简称“美因健康”)20%股权,并与其达成合作协议, 将进行健康管理、大数据分析、基因检测与信息技术等方向的技术合作

  ;移动医疗方面,公司已于2016年7月与关联方上海大象医疗健康科 技有限公司(简称“大象医疗”)签订合作框架协议,公司下属单位将

  通过大象医生的远程影像系统与体检及医疗机构的大型影像设备连接, 实现CT、核磁以及胶囊胃镜阅片等远程阅片服务及影像学专家会诊服

  的融资租赁公司,公司控股比例为75%。截至报告日,公司共计通过上海富汇、江苏中润以 及拉赫兰顿合计租赁资金为1265.14万元,公司其余设备租赁均通过美鑫租赁实现。

  好卓数据为俞熔于2014年7月创办的有限责任公司。好卓数据依托云计算、移动互联等技

  术,围绕个人健康及医疗档案建立、健康数据服务、健康管理等业务展开技术开发服务。

  2016年7月,美年健康公司以自有资金人民币223.60万元购买了天亿资管持有的好卓数据 19.90%股权。

  美因健康为2015年12月由美年大健康董事长俞熔投资发起,并于2016年1月成立的有限

  责任公司,注册资金1000万元。美因健康是无创DNA检测整体解决方案提供商(侧重产前), 主营业务为健康管理、医学检验、疾病预防、基因检测等。2016年7月4日,公司以人民币 200万元购买了天亿资管持有的美因健康20%股权。

  美因健康将依据美年健康海量数据资源开发易感基因检测、肿瘤早期筛查、药物敏感基因

  检测、微生物基因检测等“治未病”的基因检测产品,帮助公司客户实现精准健康管理。

  大象医疗的主营业务为医疗健康科技领域内的技术咨询,实际控制人俞熔控制的天亿资管 直接持有大象医疗65%股权,俞熔直接持有大象医疗7%股权。

  务。此外,公司还于2016年12月发布公告,同西门子医疗系统有限公 司联合设立医学影像研究中心上海美熙医学诊断有限公司,以提升公

  司在健康筛查、疾病诊断、中心体检的效率以及整体的标准化程度,截 至目前,合资公司仍在筹建设立中;保险方面,公司于2015年10月通 过了《关于全资子公司参与发起设立健康保险股份有限公司的议案》, 拟出资2亿元,参股设立健康保险股份有限公司(最终名称以公司登记 机关核准的名称为准),持有其20%的股权。保险公司将利用公司客户 资源、渠道建设、数据分析等多方面优势,开展健康保险有关业务, 36 目前保险牌照正在申请办理中。

  未来该公司将持续以大健康为产业入口,不断通过横向、纵向布局 打造体检行业产业链。通过远程医疗、基因检测、大数据等业务的完善, 推进预防检测、健康值以及健康干预等业务。通过多领域布局,将有望 发挥协同效应,提高客户服务体验,增加客户粘性。

  总体来看,该公司采取“重点城市与全国布局”的发展战略、通过 “自建与并购”相结合的发展模式,快速扩大了规模、占领了市场,并 通过“‘美年大健康’为主,其他品牌为辅”的多品牌发展策略的实施, 迅速发展成为业内规模最大、盈利能力最强的专业体检服务机构之一。

  公司近年来收入持续增长,经营效益良好。公司依托自身数据资源及规 模优势开始着手增加附加业务,充分发挥协同效应,有序开展基因测序 业务、电子健康病历、远程医疗服务、转诊服务、健康保险、慢病管理 等业务,积极打造体检产业链闭环。截至2017年9月末,公司共有140 家控股体检中心,另有132家参股门店,按照公司发展规划,2018年末 将完成国内600家(含参股)体检中心布局。短期内,公司仍将保持外 部扩张速度,未来仍有一定的融资压力。公司近年扩张速度较快,人才 储备、资金周转成为制约公司业务扩张的因素之一。

  瑞华会计师事务对该公司2014-2016年财务报表进行了审计,均出 具了标准无保留意见的审计报告。公司执行《企业会计准则—基本准则》 (2006版)和财政部颁布的其他各项会计准则。公司2017年1~9月财

  拟设立的上海美熙医学诊断有限公司总投资额为人民币1.00亿元,其中美年健康拟以自有

  资金出资人民币0.51亿元,持有合资公司51%的股权;西门子医疗拟出资人民币0.49亿元, 持有合资公司49%的股权。

  该保险股份有限公司主营业务包括:互联网交易直接相关的企业/家庭健康保险、责任保

  险、短期健康、意外伤害保险;各种人民币和外币的健康保险业务、意外伤害保险业务,与 国家医疗保障政策配套、受政府委托的健康保险业务,与健康保险有关的咨询服务业务及代 理业务以及与健康保险有关的再保险等。

  截至2016年末,该公司经审计的合并口径的资产总额为59.90亿元, 所有者权益为35.84亿元(其中归属于母公司所有者权益为33.13亿元); 实现营业收入30.82亿元,净利润3.79亿元(其中归属于母公司所有者 的净利润为3.39亿元)。

  截至2017年9月末,该公司未经审计的合并口径的资产总额为80.82 亿元,所有者权益为38.39亿元(其中归属于母公司所有者权益为34.74 亿元);2017年前三季度实现营业收入29.89亿元,净利润2.55亿元(其 中归属于母公司所有者的净利润为2.16亿元)。

  该公司整体经营情况较好,营业收入稳步增长,经营效益良好。但 公司近年投资并购活动频繁,扩张速度较快,存在一定扩张风险。公司 主营业务资金回笼能力较强,资产质量总体较好,能对债务偿付形成一 定保障。

  2014-2016年及2017年前三季度,公司营业收入分别为14.31亿元、21.01 亿元、30.82亿元和29.89亿元,同比增幅分别为46.20%、46.89%、46.65% 和58.78%。公司主业突出,毛利率保持较高水平,同期分别为48.33%、 47.95%、48.31%和46.22%。

  随着新开体检中心的增加,该公司营业成本快速增长,2014~2016 年及2017年1-9月,公司营业成本分别为7.39亿元、10.94亿元、15.93 亿元和16.08亿元。其中人工费用及房租物业费用占比较大,近三年合 计占公司营业成本的54.84%、54.26%和48.37%。预计未来随着公司营 业网点的增加,公司人工费用及房屋租赁费用将继续增长。

  该公司期间费用以销售费用和管理费用为主,财务费用支出较少, 随着公司体检网点数量的增加及销售人员工资水平的上升,公司销售费 用呈快速增长趋势,2014-2016年及2017年1-9月分别为3.40亿元、4.84 亿元、7.18亿元和7.87亿元。同期公司管理费用分别为1.80亿元、1.95 亿元、2.64亿元和2.35亿元,主要是人力成本、公司本部房租等;公司 财务费用规模较小,分别为0.07亿元、0.20亿元、0.40亿元和0.74亿 元。随着各项费用的增长,公司期间费用水平快速增长,2014~2016年 及2017年前三季度分别为5.27亿元、6.99亿元、10.22亿元和10.96亿 元,期间费用率分别为36.82%、33.27%、33.16%和36.65%。

  该公司近年投资并购活动较多,投资并购活动产生了一定投资收 益。2014~2016年及2017年1~9月,公司投资净收益分别为0.11亿元、 0.54亿元、0.37亿元和0.68亿元。同期公司营业外净收入分别为0.04 亿元、0.01亿元、0.02亿元和0.00亿元。整体而言,公司投资净收益及 营业外净收入规模较小。

  该公司通过体检中心的迅速扩张、品牌认可度的提升、个检及其他 增值服务的推广等盈利水平逐年增长,2014-2016年及2017年前三季度, 公司营业利润分别为1.74亿元、3.58亿元、4.97亿元和3.43亿元,净 利润分别为1.46亿元、2.86亿元、3.79亿元和2.55亿元。总体上看, 公司主业具有较好的盈利能力。

  另外该公司于2015年重大资产重组过程中,与部分股东(55名) 签订了《盈利预测补偿协议》。美年大健康在盈利补偿期间内每个会计 年度经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润数应不 低于《资产评估报告》中当年的净利润预测数。否则,上述55名股东 应按照本协议的规定予以补偿。该协议约定美年大健康2015~2018年合 并口径归属于母公司股东的净利润数为2.23亿元、3.31亿元、4.24亿元 和4.88亿元。该协议的签订对公司未来经营利润形成了较好保障。

  《盈利预测补偿协议》约定公司在四个会计年度内截至当期期末累积的实际净利润数未能达 到承诺的截至当期期末累积净利润预测数,业绩承诺方将首先以股份方式对上市公司进行补

  该公司用于扩张的投资及并购体检中心支出规模较大,推动负债规 模不断上升。得益于良好的经营积累以及股东增资,公司资本实力不断 增强,资产负债率仍处于合理水平。公司经营获现能力较强,货币资金 存量较充裕,具有较强的即期偿债能力。

  近年来,该公司主要通过新建和并购的方式实现主业的快速增长, 随着经营规模扩大,营运资金、投资资金需求也不断上升,推动公司负 债规模不断扩大。2014-2016年末及2017年9月末,公司负债总额分别 为6.35亿元、12.39亿元、24.06亿元和42.43亿元,资产负债率分别为 29.81%、27.66%、40.16%和52.49%,公司负债经营程度有所上升,但 负债水平仍处于合理水平。

  图表 12. 公司2014-2016年末及2017年9月末财务杠杆水平变化趋势

  资料来源:根据美年健康所提供资料整理、绘制。从债务结构看,该公司负债以流动负债为主。2014-2016年及2017 年9月末,公司流动负债分别为5.70亿元、11.16亿元、20.98亿元及33.10亿元,占公司负债总额的比重分别为89.76%、90.08%、87.20%和 78.01%。公司流动负债主要由短期借款、应付账款、预收账款、其他应偿,股份不足以补偿的部分由业绩承诺方以现金方式对上市公司进行补偿。2015年及2016, 公司公司实际扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润分别为2.26亿元和3.39亿元,均 高于业绩承诺数,因此无需对2015年和2016年业绩进行补偿。付款、应付职工薪酬和一年内到期的非流动负债等构成。2016年末,公 司短期借款为8.30亿元,较上年末增长73.46%,主要原因系公司体检 中心不断扩张,资金需求上升所致。公司短期借款由信用借款和保证借 款构成,其中保证借款规模为4.75亿元,信用借款规模3.55亿元,借 款利率区间为4.35%~4.79%;公司年末应付账款规模为2.75亿元,较上 年末增长79.34%,主要由应付材料费用、应付房租费用、应付外包体 检款及应付外送检验费用等构成;预收账款规模为4.56亿元,较上年末 增长122.79%,主要原因系公司经营规模增长带动预收体检费用增长; 其他应付款年末余额为1.47亿元,主要由应付设备款、应付装修款及往 来款构成;应付职工薪酬年末余额1.56亿元,较上年末增长141.07%, 主要原因系体检中心数量增加及公司为激励员工拓展下游客户支付给 员工的工资、奖金、津贴等短期薪酬的增长;一年内到期的非流动负债 规模为1.57亿元,其中一年内到期的长期借款1.46亿元。2017年9月末,由于该公司规模扩大,应付账款、预收款项、应付 职工薪酬分别较年初增长53.18%、41.95%和32.44%至4.21亿元、6.47 亿元和2.07亿元;其他应付款由于体检门店增加,应付设备采购款及应 付装修费用增加,较年初增长73.23%至2.54亿元;一年内到期的非流动 负债由于一年内到期的长期借款增加,较年初增长146.05%至3.86亿元; 其他流动负债科目由于2017年4月新发行的超短期融资券“17美年 SCP001”增长至4.00亿元,公司其他流动负债科目无较大变化。该公司非流动负债主要由长期借款和长期应付款构成,2016年末合 计占非流动负债的95.94%。其中长期借款年末余额为2.45亿元,质押借 款、信用借款和抵押借款分别为1.89亿元、0.51亿元和0.05亿元,期限 一般为3-7年,借款利率区间为4.75%~5.94%;长期应付款年末余额为 0.50亿元,主要为应付融资租赁设备款,公司融资租赁款期限一般为36-60 个月,年利率区间4.20-5.80%。2017年9月末,随着该公司规模和业务量的持续增长,固定资产投 入持续增长,公司长期借款规模较上年末增长103.06%至4.98亿元;应 付债券由于新发行的中期票据“17美年MTN001”增长至3.96亿元,公 司其他非流动负债科目无较大变化。图表 13. 公司2014-2016年及2017年9月末刚性债务构成分析 资料来源:根据美年健康所提供资料整理、绘制。截至2017年9月末,该公司对外担保1147.73万元,主要是对参股 公司因融资租赁设备协议提供的担保。此外,2016年2月,爱康国宾健康体检管理集团有限公司起诉该公 司及部分子公司侵犯了其商业秘密,请求法院判令停止侵权并赔偿5000 万元;2016年6月,爱康网健康科技(北京)有限公司起诉公司等4名 被告共同侵犯了其计算机软件著作权,并请求法院判令停止使用并赔偿 损失5300万元。目前,上述案件均在一审法院审理过程中。公司过往债务履约情况根据该公司提供的《企业信用报告》(2018年1月8日),公司无不 良类信贷记录。2. 现金流分析2014-2016年及2017年前三季度,该公司经营活动产生的现金流量 净额分别为2.07亿元、3.30亿元、7.07亿元和0.25亿元,营业收入现金 率分别为94.46%、95.51%、97.23%和85.77%。2017年前三季度,经营 活动现金流净额较小,主要系公司上半年为淡季,营业收入较少;同时 公司近年体检中心数量增长较快,固定运营支出同比大幅增加所致。该公司近年来投资活动现金流持续处于较大规模净流出,2014-2016 年及2017年前三季度,公司投资活动产生的现金流量净额分别为-3.14 亿元、-15.69亿元、-11.61亿元和-12.76亿元。其中2015年投资活动净 流出规模较大,主要原因系公司当期以10.29亿元收购慈铭体检27.78% 股权,导致大额资金流出。2016年以来公司投资活动现金流净流出规模 仍较大,主要原因系公司投资活动较多,同时支付的融资租赁款增多所 致。未来随着业务不断扩张,公司投资环节现金流预计仍将保持净流出 状态。在非筹资环节存在资金缺口的状况下,该公司主要通过银行借款、 发行债券及非公开发行股票等方式弥补,公司筹资环节现金流呈大额净 流入状态。2014-2016年及2017年前三季度,公司筹资活动产生的现金 流量净额分别为3.97亿元、17.67亿元、4.51亿元和11.82亿元。其中2015 年筹资活动产生的现金流净额规模较大,主要原因系公司为收购慈铭体 检股权,新增筹资款10.29亿元。截至2017年9月末,公司拥有140家 控股体检中心,另有约132家参股门店,按照公司发展规划2018年将 完成国内600家体检中心布局,未来仍有较大的投融资需求。图表 14. 公司现金流量分析项目2014年2015年2016年2017年

  资料来源:根据美年健康所提供资料整理、绘制3. 资产质量分析近年来该公司经营积累情况较好,加之股东增资,资本实力逐年增 强,2014-2016年末及2017年9月末,公司所有者权益分别为14.94亿 元、32.42亿元、35.84亿元和38.39亿元。其中2015年所有者权益变化 较大,较2014年末增长116.93%,主要是公司于2015年2月获得天亿 资管、中卫成长等股东货币形式增资10.30亿元及公司借壳上市过程中 募集配套资金4.00亿元所致。同时,随着业务规模的扩大,公司资产规 模也呈扩张态势,2014-2016年末及2017年9月末资产总额分别为21.29 亿元、44.81亿元、59.90亿元和80.82亿元。从资产构成看,公司资产 以非流动资产为主,2016年末及2017年9月末公司非流动资产规模分 别为36.19亿元和49.58亿元,分别占资产总额的比例为60.42%和 61.35%。2016年末,该公司非流动资产合计余额为36.19亿元,较上年末增 长40.28%,主要原因为公司并购活动较多致使可供出售金融资产、长 期股权投资、机器设备、运输设备等固定资产及商誉相应增长。2016 年末,公司非流动资产以长期股权投资、固定资产、商誉、长期待摊费 用、可供出售金融资产和长期应收款为主,上述六项在非流动资产中占 比分别为29.32%、25.90%、19.61%、9.97%、6.60%和4.32%。2016年 末,公司可供出售金融资产较上年末减少8.32亿元至2.39亿元,长期 股权投资较上年末增长10.21亿元至10.61亿元,主要是公司于2015年 收购的慈铭体检27.78%股权,2016年考虑到对慈铭体检的投资符合长 期股权投资核算方法,将其从可供出售金融资产转入长期股权投资科 目;同期末,公司固定资产净值为9.37亿元,较上年末增长50.13%, 主要因2016年公司新开门店16家,体检设备投放相应增长;商誉年末 余额为7.10亿元,较上年末增长70.06%,主要为收购深圳鸿康杰及新 新健康等公司的溢价,公司每年对商誉进行减值测试,2016年商誉无减 值准备发生;公司年末长期待摊费用3.61亿元,较上年末增长26.84%, 主要系门店装修费增加所致;长期应收款1.56亿元,较上年末大幅增加1.53亿元,主要系融资租赁业务规模增大所致。2017年9月末,随着公 司规模的扩大、参股体检中心数量的增加,可供出售金融资产较上年末 增长90.54%至4.55亿元;同期末,公司融资租赁业务规模有所增长, 致使长期应收款较上年末增长109.36%至3.27亿元;由于并购体检中心 增加,公司固定资产较上年末增长40.99%至13.21亿元,商誉较上年末 增长47.39%至10.46亿元;在建工程由于医疗信息化建设项目及在建门 店投资款增加,较上年末增长135.62%至1.19亿元;其他非流动资产由 于预付设备款增加,较上年末增长188.85%至1.18亿元;同期末,公司 其余主要非流动资产科目变化不大。该公司流动资产以货币资金、应收账款、其他应收款为主,2016 年末上述三项在流动资产中占比分别为46.46%、36.56%和6.68%。公司 货币资金年末余额11.01亿元,较上年末减少0.39%,无受限资金,货 币资金规模较大,即期债务偿付能力较强。同年末公司应收账款余额8.67亿元,较上年末增长61.24%,主要是业务规模扩大所致,公司一 年以内应收账款占应收账款总额的96.29%;其他应收款年末余额为1.58 亿元,主要为应收履约保证金、往来款及房租押金等款项。其他应收款 年末余额为1.58亿元,主要为应收履约保证金、往来款及房租押金等款 项。2017年9月末,公司应收账款较年初增长59.51%至13.83亿元, 主要是销售规模增大所致;其他应收账款较年初增长78.10%至2.82亿 元,主要是并购保证金、房租押金增长所致;随着公司融资租赁业务进 一步开展,公司一年内到期的非流动资产、其他流动资产分别较上年末 增长136.03%和118.21%至1.57亿元和1.34亿元。同期末,公司其余非 流动资产科目无较大变化。2014-2016年末及2017年9月末,该公司流动比率分别为188.28%、 170.28%、113.01%和94.37%,速动比率分别为178.49%、161.33%、 107.50%和90.29%。公司资产流动性指标有所下降,但整体仍处于较高 水平。图表 15. 公司核心资产分布及变化趋势(单位:亿元,%)项目2014年末2015年末2016年末2017年

  资料来源:根据美年健康所提供资料整理、绘制七、 公司抗风险能力/外部支持(一)自身抗风险能力该公司为国内规模最大的专业健康体检连锁集团之一,市场地位较 突出。近年来公司收入规模快速增长,盈利水平较好且公司具有较畅通 的融资渠道,抗风险能力较强。该公司为全国规模最大的专业体检连锁集团之一,截至2017年9 月末,拥有140余家控股体检门店,市场地位突出。同时公司正在对慈 铭体检进行收购,收购完成后公司门店规模将进一步增长,规模效应愈 显。公司所处行业市场前景广阔,具有较好的成长机会。近年来公司收 入及利润保持增长,经营效益良好。公司作为上市公司,能够通过多种 方式进行融资,较畅通的融资渠道为公司后续业务的发展奠定了良好基 础。(二)外部支持该公司为深交所中小企业板上市公司,资本市场融资渠道畅通。公 司与多家商业银行建立了良好的长期合作关系,截至2017年9月末,公 司获得银行授信总额度为33.56亿元,公司已使用17.85亿元,尚未使用 额度为15.72亿元,信贷融资渠道较畅通。八、 本次债券偿付保障分析(一)盈利保障分析该公司为全国规模最大的专业体检连锁集团之一,近年业务快速扩 张,收入实现了较快增长。公司近三年毛利水平维持在45%以上。公司 2014~2016年营业收入分别为14.31亿元、21.01亿元和30.82亿元,同 期实现净利润1.46亿元、2.86亿元和3.79亿元,可持续的盈利积累可 对本次债券的偿还提供一定支持。(二)偿债资金来源保障分析该公司货币资金储备保持充裕,2016年末余额为11.01亿元,现金 比率为52.51%,即期现金支付能力较强。同时,2014~2016年,公司经 营活动产生的现金净流量分别为2.07亿元、3.30亿元和7.07亿元,经 营性现金流状况良好。公司在直接和间接融资市场的融资能力均较强, 融资渠道通畅,可为本次债券本息的到期偿付提供一定的缓冲。九、 结论该公司是民营上市企业,实际控制人控股地位稳固,为公司发展奠 定了基础。公司组织架构建设合理,内部管理制度较严格,能够满足公 司现阶段经营发展需要。该公司通过新建、外延并购的方式实现了体检主业的快速发展。目 前已成为国内规模最大的专业健康体检连锁集团,其品牌有较高的知名 度,市场地位较突出。近年公司收入快速增长,且保持了良好的盈利能 力,为公司偿债奠定了基础。同时,持续扩张也使公司面临了一定技术 人才缺口、商誉减值、资金及整合压力等风险。该公司用于扩张的投资及并购体检中心支出规模较大,负债经营程 度不断上升。但公司经营获取现金的能力较强,货币资金存量较充裕, 具有较强的即期偿债能力。跟踪评级安排根据相关主管部门的监管要求和本评级机构的业务操作规范,在本次 公司债存续期(本次公司债发行日至到期兑付日止)内,本评级机构将对 其进行跟踪评级。定期跟踪评级报告每年出具一次,跟踪评级结果和报告于发行人年度 报告披露后2个月内出具。定期跟踪评级报告是本评级机构在发行人所提 供的跟踪评级资料的基础上做出的评级判断。在发生可能影响发行人信用质量的重大事项时,本评级机构将启动不 定期跟踪评级程序,发行人应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构 相应事项并提供相应资料。本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对发行人、监管部门及监管 部门要求的披露对象进行披露。在持续跟踪评级报告出具5个工作日内,本评级机构将把跟踪评级报 告发送至发行人,并同时发送至交易所网站公告,且交易所网站公告披露 时间将不晚于在其他交易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。如发行人不能及时提供跟踪评级所需资料,本评级机构将根据相关主 管部门监管的要求和本评级机构的业务操作规范,采取公告延迟披露跟踪 评级报告,或暂停评级、终止评级等评级行动。附录一:公司与实际控制人关系图注:根据美年健康提供的资料绘制(截至报告日)附录二:公司组织结构图注:根据美年健康提供的资料绘制(截至报告日)附录三:公司主业涉及的经营主体及其概况名称母公司

  数据来源:美年健康附录四:主要财务数据及指标表主要财务数据与指标[合并口径]2014年2015年2016年2017年

  注:除AAA级,CCC级以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示 略高或略低于本等级。

首页  | 公司概况  | Manbetx赞助水晶宫  | 浙江省企业信用公告  | 杭州市企业信用公告  | 信用资讯  | 联系我们
Copyright © 2002-2017 Manbetx赞助水晶宫 版权所有 粤ICP备16116248号-1